O que é o Tracking Error e como interpretá-lo

O Tracking Error mede o quanto a rentabilidade de um fundo se afasta da do seu índice de referência. Quanto mais perto de zero, mais fiel é a réplica; quanto maior, mais o fundo anda por conta própria, para o bem ou para o mal.

É o indicador que responde a uma pergunta direta: esse fundo entrega mesmo o que promete ao seguir um benchmark? Veja a fórmula, o que significa cada faixa de resultado e, sobretudo, o que o Tracking Error não diz sobre o seu retorno.

O que é o Tracking Error?

É um índice que nos permite medir e analisar a variação dos rendimentos de um fundo de investimento em relação ao seu índice de referência ou benchmark. O Tracking Error nos ajuda a medir a volatilidade do portfólio de um fundo e avaliar se sua gestão é boa, ou, se costuma ter resultados distantes dos de seu índice de referência.

Lembremos que os fundos de investimento indexados têm o objetivo de replicar o melhor possível a rentabilidade de um índice, por isso tentam fazer uma "cópia" de seu portfólio de investimento na expectativa de ter um rendimento similar. Esta estratégia é conhecida como "gestão passiva", que consiste em seguir as tendências do mercado e investir a longo prazo com baixo risco. Em comparação, uma estratégia de "investimento ativo" busca resultados maiores que o mercado com uma gestão muito mais flexível, maior risco e oportunidades de curto prazo.

Guarde desde já uma distinção que o mercado confunde o tempo todo: o Tracking Error mede distância, não direção. Um fundo que fica 3% abaixo do índice e outro que fica 3% acima podem ter exatamente o mesmo Tracking Error.

Como o Tracking Error é produzido?

Como mencionamos, um fundo de investimento indexado busca replicar o portfólio de um índice com o objetivo de simplificar sua gestão e tentar igualar seus rendimentos, no entanto, nem sempre esses resultados são obtidos e geralmente há variações. Existem várias razões pelas quais o Tracking Error é originado, as principais costumam ser as comissões cobradas pelo fundo de investimento por sua gestão, os custos de transação, o reinvestimento dos dividendos, a experiência e o conhecimento de quem administra o fundo, movimentos como o empréstimo de títulos ou estratégias como a fixação de preço justo. O índice de referência não leva em conta nenhuma dessas variáveis para medir seu rendimento, enquanto no fundo elas são necessárias para calcular o rendimento líquido.

Como o Tracking Error é medido?

Existem duas maneiras comumente usadas para medi-lo, ambas nos mostram uma visão ou uma maneira determinada de interpretar os resultados. A primeira é através do desvio padrão do fundo de investimento, utilizando a seguinte fórmula:

Tracking Error = σ(R fundo-R mercado)

Onde:

• σ: desvio padrão da diferença de rentabilidade
• R fundo: rentabilidade do fundo
• R mercado: rentabilidade do índice ou benchmark

O desvio padrão neste cálculo mede a oscilação da diferença entre fundo e benchmark ao longo de todo o período do investimento, o que nos permite obter mais detalhes sobre seu comportamento. A maneira de interpretar o Tracking Error é a seguinte:

• Tracking Error igual a 0: seria o resultado ideal para um fundo indexado, o que nos diz que não existe variação entre a rentabilidade do fundo e seu índice de referência, portanto ambos têm resultados idênticos
• Tracking Error entre 0 e 2%: resultado aceitável para um fundo de gestão passiva, já que não existe uma grande variação entre os rendimentos
• Tracking Error acima de 2%: faixa típica de um fundo de gestão ativa, que se afasta do índice de propósito. Isso é condição para bater o mercado, mas não garantia: o mesmo desvio pode render acima ou abaixo do benchmark

Por isso o Tracking Error nunca se lê sozinho. Para saber se o desvio compensou, divide-se o retorno excedente do fundo pelo Tracking Error: é o índice de informação, que diz quanto de retorno extra o gestor entregou por unidade de risco assumido contra o benchmark.

Tracking Difference

Mede a diferença absoluta entre a rentabilidade do fundo e a de seu índice de referência ao final de um período determinado de tempo. Seu cálculo é o seguinte:

Tracking Difference = (R fundo-R mercado)

Onde:

• R fundo: rentabilidade do fundo ao final do período
• R mercado: rentabilidade do índice ou benchmark ao final do período

A diferença entre o Tracking Error e o Tracking Difference é que o primeiro mede a oscilação ao longo de todo o período de investimento, enquanto o Tracking Difference olha apenas o ponto final e, por isso, carrega o sinal: mostra se o fundo terminou acima ou abaixo do índice.

Exemplo: Invesco QQQ ETF vs NASDAQ 100

O Invesco QQQ ETF é um fundo de renda variável, tem gestão passiva e segue o índice NASDAQ 100, composto pelas 100 maiores empresas não financeiras listadas na Nasdaq. Tomando o exercício de 2022, um ano de forte queda, os números foram estes:

Rentabilidades do exercício de 2022. Fonte: Invesco e Nasdaq.

O índice caiu 33,70% e o ETF fechou o ano a 0,0029% de distância (Tracking Difference). O Tracking Error ficou praticamente em zero, o que indica pouca variação entre fundo e benchmark ao longo do ano, exatamente o que se espera de uma estratégia passiva.

Repare no que o exemplo ensina: o fundo foi excelente na sua função e ainda assim perdeu um terço do valor. Tracking Error baixo significa réplica fiel, não proteção contra queda, porque o risco do índice continua inteiro na sua carteira.

Como o Tracking Error impacta os ETFs?

Dependendo do tipo de estratégia do fundo (ativa ou passiva), um Tracking Error maior ou menor muda o que você deve cobrar do produto:

• Para uma gestão ativa: um Tracking Error muito baixo é sinal de alerta, porque indica um fundo que cobra taxa de gestão ativa enquanto reproduz o índice de perto. É o chamado indexador de armário: você paga caro por um resultado que um ETF barato entregaria. Aqui o Tracking Error alto é esperado, e a pergunta seguinte é se esse desvio veio acompanhado de retorno excedente.
• Para uma gestão passiva: o ideal é um Tracking Error o mais próximo de zero. Se ele passa de 2%, o fundo está se descolando do índice que prometeu replicar, o que costuma apontar réplica por amostragem, custos altos ou problemas de liquidez nos ativos da carteira. Nesse caso o investidor assume um risco que não contratou.

Esse cuidado vale sobretudo em fundos de nicho, onde a réplica é mais difícil. É o caso dos ETFs brasileiros que pagam dividendos, cuja carteira concentrada e a política de distribuição afastam o retorno do índice teórico, ou de produtos temáticos como o ETF que segue a carteira de Nancy Pelosi, que rebalanceia com atraso em relação ao que replica.

Como reduzir o Tracking Error?

O investidor não pode intervir diretamente na diminuição deste índice, já que em sua maioria vai depender da operação do administrador e de alguns fatores externos. O que está na sua mão é escolher: comparar o Tracking Error histórico de fundos que seguem o mesmo índice, olhar a taxa de administração, verificar o método de réplica (física completa, por amostragem ou sintética) e checar como o fundo trata os dividendos.

Em termos gerais, é muito importante revisar todas as informações correspondentes à gestão do fundo e os dados do Tracking Error para determinar se pode ser um bom fundo de investimento que se ajuste à estratégia na qual você deseja investir.

O que o Tracking Error diz sobre o seu fundo

O Tracking Error é um medidor de fidelidade, não de desempenho: responde se o fundo faz o que prometeu, não se você vai ganhar dinheiro com ele.

Ignorar essa diferença leva a dois erros caros: descartar um bom fundo indexado porque caiu junto com o índice, e pagar taxa de gestão ativa a quem só copia o benchmark. Antes de escolher, compare o Tracking Error e a taxa de administração de dois ou três fundos do mesmo índice e fique com quem replica melhor pelo menor custo.

Perguntas Frequentes sobre o Tracking Error

Fontes consultadas:

• Invesco, relatórios e documentação do ETF QQQ.
• Nasdaq, metodologia e histórico do índice NASDAQ-100.
• Comissão de Valores Mobiliários, regras de informação de fundos de índice.