O que é um Bull Spread em Opções e como ele funciona?

A estratégia bull spread consiste em comprar um tipo de opção com um certo preço de exercício (strike) e vender o mesmo tipo de opção sobre o mesmo subjacente a um preço de exercício mais alto. Ambas as opções (a comprada e a vendida) terão a mesma data de vencimento.

Esta estratégia busca obter lucros de um aumento moderado no subjacente. Mas, limitando tanto os lucros quanto as potenciais perdas (explicaremos isso em detalhes mais adiante).

Bull spread call

Um bull spread call é formado comprando uma opção de compra (call) com um certo preço de exercício (strike) e vendendo uma opção de compra (call) sobre as mesmas ações (ou os mesmos ativos) a um preço de exercício mais alto.

Na figura 1 podemos ver ilustrada esta estratégia. Os benefícios das duas posições em opções são mostrados, uma em azul e outra em verde. O benefício da estratégia conjunta é a soma dos benefícios dessas linhas e é representado pela linha vermelha.

O preço de uma opção de compra sempre diminui quando o preço de exercício aumenta. Portanto, o valor da opção vendida é sempre menor que o valor da opção comprada. Portanto, um bull spread, quando criado a partir de opções de compra, requer um investimento inicial.

Isso significa que o investidor tem um saldo negativo (débito) que é a diferença entre a premium da opção vendida e a premium da opção comprada. Por isso, em inglês, essa estratégia é chamada de debit call spread.

Uma estratégia bull spread limita o potencial máximo do investidor e seu risco inferior. Podemos descrever a estratégia da seguinte forma: o investidor tem uma opção de compra com um strike igual a X1(15$, cor azul na imagem abaixo) e decide renunciar a um certo benefício vendendo uma opção de compra com um strike de X2 (30$, cor verde). Com isso, o que ele consegue é renunciar ao potencial de alta e conseguir o preço de exercício de X2 (30$).

Os ganhos potenciais desta estratégia são limitados à diferença entre os strikes das opções menos o investimento inicial, que é, por sua vez, a diferença entre as primas de ambas as opções (a prima líquida). Este cenário ocorrerá se o preço do subjacente subir, e ambas as opções forem executadas.

Da mesma forma, as perdas são limitadas à prima líquida, e este cenário ocorrerá se o preço do subjacente, contrário à expectativa do investidor, cair. Nesse caso, as opções apenas expiram e não são executadas.

Para ser mais preciso, o ponto de equilíbrio (PE), onde o lucro é 0, é igual ao strike da opção comprada (o menor strike) mais a prima líquida. Se o preço do subjacente, no vencimento, for maior que o PE, um lucro é obtido. Por outro lado, se o subjacente fechar abaixo do PE, perdas são geradas.

Exemplo de bull spread call

Um exemplo de bull spread call poderia ser o seguinte: O investidor compra uma call com um strike de 23$, pagando uma prima de 4$. Ao mesmo tempo vende uma call sobre o mesmo subjacente a um strike de 26$, recebendo uma prima de 3$.

No vencimento, suponhamos que o subjacente feche a 27$. Então, ambas as opções são executadas. O investidor compra o subjacente a 23$ e o vende a 26$. Com isso, ganha 3$, mas devemos subtrair a prima líquida (3$-2$ = 1$) para calcular o resultado final. Assim, o lucro (que é o máximo que pode ser obtido nesta operação) é de 2$ (3$-2$).

Bull spread put

Os bull spreads também podem ser criados comprando e vendendo puts (opções de venda). Compra-se a um certo preço de exercício e vende-se a um preço de exercício mais alto.

Na figura 2, você pode observar a estratégia. Ao contrário do bull spread call, os bull spreads criados a partir das opções de venda implicam inicialmente um fluxo de caixa positivo para o investidor.

Para entender o último, devemos explicar que o preço de uma opção de venda é maior se o preço de exercício for maior. Portanto, a premium paga pela put comprada é menor do que a premium recebida pela put vendida. Assim, o saldo do investidor é positivo, um crédito, por isso esse tipo de estratégia é chamado em inglês de credit put spread.

O lucro máximo que pode ser obtido com esta estratégia é dado pela diferença entre as premiums, ou seja, a premium líquida. Este cenário ocorre se o preço subir, então ambas as opções apenas expiram.

Por outro lado, as perdas máximas são calculadas como a diferença entre os strikes menos a premium líquida recebida. Isso acontece quando o preço cai e ambas as opções são executadas.

O ponto de equilíbrio (PE) de um bull spread put é igual ao strike da opção vendida (o mais alto) menos a premium líquida recebida. Neste caso, os resultados finais dos bull spreads put são mais baixos do que os da call.

Exemplo de bull spread put

Um exemplo de bull spread put poderia ser o seguinte: Compra-se uma opção put a 12$ por uma premium de 3$, e ao mesmo tempo vende-se uma opção put a 16$, a uma premium de 4$, sobre o mesmo subjacente.

Agora, suponhamos que no vencimento o subjacente caiu para 10$. As opções são executadas, o investidor vende o subjacente a 12$, mas também o vendem a 16$. A diferença é de 4$ (16-12). No entanto, o resultado final deve considerar a premium líquida ganha no início que é de 1$ (4$-3$). Assim, a perda final é de 3$ (4$-1$).

Vale ressaltar que os exemplos mostrados são muito simplificados e não foram consideradas as comissões. Os ganhos podem ser maiores, além disso, se o investidor comprar e vender opções, por exemplo, sobre 100 unidades do subjacente.

Para ambos os tipos de bull spread, o lucro máximo é obtido uma vez que o ativo subjacente fecha a níveis iguais ou superiores ao preço do strike mais alto.

Da mesma forma, a perda máxima é sofrida para ambas as estratégias quando o subjacente fecha abaixo ou no mesmo nível que o strike menor.