O que é a curva de juros invertida?

Neste artigo, veremos o significado de uma curva de juros invertida, porque ocorre, quais tipos existem, como é interpretada, qual é a sua grande importância e como os mercados se comportam após isso.

Significado da curva de juros invertida

O senso comum estabelece que emprestar a longo prazo tende quase sempre a ser um investimento mais interessante em termos de rendimento e rentabilidade do que emprestar a curto prazo, entre outras razões por que quanto mais tempo passa, mais possibilidade existe de ocorrer algum evento negativo.

Isso é algo evidente. Se comparamos títulos de 10 e 30 anos, ninguém questiona que em um período de 30 anos podem ocorrer coisas desfavoráveis com uma maior probabilidade estatística do que em um período de 10 anos. Por este motivo, é comum que o rendimento de um título de 30 anos seja maior do que o rendimento de um título de 10 anos.

Uma curva ascendente ou positiva ocorre em momentos de expansão da economia, com o PIB crescendo 2-3 trimestres consecutivos, criando empregos e aumentando a confiança dos consumidores.

É por isso que o lógico é que a curva de juros tenha uma inclinação ascendente, sendo um exemplo o gráfico a seguir.

Quando se fala que a curva de rendimento está invertida, refere-se ao fato de que o rendimento dos títulos de curto prazo é superior ao dos títulos com prazo mais longo. Nesses casos, a representação da curva invertida seria como a do gráfico a seguir.

Mesmo se o rendimento dos títulos de diferentes prazos for idêntico ou muito semelhante, teríamos uma curva de juros plana ou lateral, praticamente linear. Neste caso, o Estado paga o mesmo para se endividar ou pedir dinheiro por seis meses, ou dez anos. Este tipo de curva é muito incomum.

Por que a curva de juros se inverte?

Vimos que ocorre uma inversão da curva de juros quando o rendimento dos títulos de curto prazo é superior ao rendimento dos títulos de prazos mais longos.

A razão pela qual ocorre a inversão da curva de juros é simplesmente devido a uma falta de confiança no futuro da economia. Ao fato de que surge a incerteza, os medos, o desconhecimento do que acontecerá ou o medo do pior (a possível chegada de uma crise econômica, de uma recessão, etc.).

Portanto, trata-se de uma espécie de “anomalia” porque os investidores não têm confiança na economia e exigem uma maior compensação econômica do emissor da dívida pública no curto prazo.

Por que uma curva de juros invertida é tão importante

Como mencionei anteriormente, quando estamos diante de uma curva invertida de tipos, significa que existe uma falta de confiança no futuro que se aproxima, a incerteza toma conta do sentimento emocional dos investidores.

E não é para menos, porque se algo que a história nos ensinou ao longo do tempo é que o surgimento de uma curva invertida de tipos é um sinal bastante sério e confiável de que se aproxima a chegada de uma recessão econômica do país em questão.

Insisto na confiabilidade, principalmente porque nos últimos 52 anos praticamente foi assim, avisou da chegada de várias recessões. E outro dado mais amplo no tempo é o elaborado pelo Reserva de São Francisco em um relatório que diz que nos últimos 60 anos assistimos a dez inversões da curva e que sempre alertou para uma recessão próxima.

Mas em relação a este tema, uma curva invertida de juros apresenta uma boa notícia e uma má notícia:

• A boa notícia é precisamente isso, sendo uma ferramenta bastante sólida como aviso ou sinal de que se aproxima uma recessão da economia.

• A má notícia é o tempo que passa entre a curva ter se invertido e a chegada da recessão, pois estamos falando em torno de um ou dois anos.

No gráfico a seguir, podemos ver efetivamente essa simbiose que existe entre a curva invertida e as recessões econômicas (as linhas grossas de cor cinza ao fundo indicam as recessões e a linha de cor azul que sobe e desce é a curva de rendimento).

A curva de tipos mais seguida no mundo é a dos Estados Unidos e pode ser vista no site da Stockcharts. No caso de querer seguir a curva da Europa, pode ser feito no site do Banco Central Europeu.

No final de 2022, foi possível observar que o diferencial entre o rendimento do título de 10 anos (3,81%) e o de 12 meses (4,72%) inverte 91 pontos base, aproximando-se rapidamente de um ponto percentual completo. Isso só foi visto (100 pontos base ou mais) no verão de 1973 e 1974 e também no final de 1979-início de 1980.

Quais curvas de tipos são as mais importantes?

Entre as diferentes curvas de tipos, podemos destacar duas como importantes e relevantes:

• A curva que se estabelece entre os títulos de 3 meses e os títulos de 10 anos: o espaço temporal médio desde a inversão da curva de tipos até a chegada da recessão foi de um ano e sete meses.
• A curva dos títulos de 2 anos e títulos de 10 anos: este diferencial é certamente o melhor a seguir, de fato costuma ser o mais seguido pelos investidores. Basta dizer que se pegarmos as últimas cinco recessões, foi de grande utilidade porque sempre alertou sobre a chegada da recessão. Neste caso, o tempo médio de aviso foi de um ano e nove meses, nunca menos de onze meses.

Como a Bolsa se comporta com um investimento na curva

Poderia se pensar que uma curva invertida não é um fato positivo e, portanto, não favoreceria os mercados de ações.

Mas a realidade é exatamente o oposto. Se pegarmos o índice de ações mais importante do mundo, o S&P 500, podemos ver que o investimento na curva não só não o fez cair, mas subiu uma média de 8% ao longo dos onze meses seguintes. Apenas em um caso o S&P 500 não continuou em alta e esse caso foi em 1973.

Outro tema muito importante é quais setores são beneficiados e quais não são. Normalmente, uma curva invertida é seguida por um longo período de aumento das taxas – por parte do banco central -. Consequentemente, é importante saber como as taxas de juros afetam os investimentos em ações.

Em qualquer caso, há um trabalho realizado pela Marketwatch que chega à conclusão de que o S&P 500 em média subiu:

• Um 2,5% durante os 3 meses após uma curva invertida.
• 6 meses depois, a subida tende a ser de 4,87%,
• 12 meses depois sobe para 13,5%,
• 24 meses depois 15%
• E 36 meses depois 16,4%.

Neste quadro que Robeco elaborou, podemos ver a média do retorno anual dos principais ativos (Bolsa americana, Bolsa mundial, commodities, ouro) após a curva invertida entre os anos 1978 e 2008

Em resumo, uma curva de juros invertida, alerta – e com bastante precisão – do risco de estagnação e até mesmo recessão a médio prazo. No entanto, ela é acompanhada por altas no mercado, já que os mercados começam a descontar quanto ela subirá, uma vez que a fase de recessão econômica passou.