Quais são os custos de um ETF

Investir em ETFs (Exchange Traded Funds) tornou-se uma das estratégias mais populares para diversificar carteiras com custos relativamente baixos. Esses fundos negociados em bolsa permitem que os investidores acessem mercados amplos e/ou específicos com facilidade, replicando índices ou estratégias concretas.

No entanto, quando falamos dos custos associados aos ETFs, a maioria dos investidores e consultores tende a focar apenas no Total Expense Ratio (TER) ou taxa de despesas totais ou comissão anual. Este indicador reflete as comissões anuais que o emissor do ETF cobra pela gestão do fundo, e embora seja um dado relevante, representa apenas a ponta do iceberg.

Esses "custos implícitos", como são conhecidos, abrangem fatores como o spread de compra e venda, os custos de rebalanceamento, o impacto da tributação e outros elementos que não estão diretamente refletidos no TER. Muitos investidores desconhecem esses custos ou não os consideram relevantes, mas ignorá-los pode significar uma diferença significativa nos rendimentos, especialmente em investimentos de longo prazo.

Como o TER é cobrado

O TER (Total Expense Ratio), ou taxa de despesas totais, é descontado automaticamente do valor líquido do ETF todos os dias. Isso significa que os investidores não recebem uma fatura direta nem veem uma cobrança explícita em sua conta, pois os custos estão incorporados no rendimento diário do ETF.

O TER é anual, mas o que é descontado todos os dias do valor líquido do ETF é a parte correspondente desse TER entre cada um dos dias do ano. Por exemplo, se um ETF tem um TER de 0,30%, este é dividido por 365 dias e o impacto é refletido no rendimento diário.

É importante entender isso porque muitos pensam erroneamente que é descontado do preço ou cobrado em nossa conta.

A Tirania dos Custos

Começaremos comparando os custos totais do Vanguard S&P 500 ETF (VOO) e o SPDR S&P 500 ETF (SPY), o ETF de renda variável mais negociado por volume. Ambos os ETFs têm como objetivo oferecer exposição às ações incluídas no índice S&P 500 e buscam replicar seu desempenho.

O índice de despesas (expense ratio) do SPY é de 0,0945% (ou 9,45 pontos base ou bps), o que equivale a mais de três vezes o índice de despesas do VOO, que é de 0,03% (ou 3 pontos base). Este é o custo de manter a propriedade do ETF durante um ano.

No entanto, o spread médio de ida e volta (round-trip) do SPY é de 0,39 pontos base, menos da metade do spread médio de ida e volta do VOO, que é de 0,83 pontos base. Este spread representa a soma dos custos de negociação ao comprar e vender o ETF.

A olho nu, podem ser observadas duas coisas: há uma diferença real no custo inicial para ser proprietário desses dois ETFs, e a magnitude da diferença entre o spread e a taxa de despesas é significativa. Ao somar os custos de negociação e a taxa de despesas, pode-se calcular o ponto de equilíbrio, ou seja, o momento em que a vantagem de custos da taxa de despesas mais baixa do VOO começa a se destacar. Para uma operação de compra e venda, esse ponto de equilíbrio é alcançado aos 26 dias, como mostra o gráfico.

O gráfico também mostra que, a partir do dia 26, a vantagem de custos do VOO se torna cada vez mais evidente. Isso se reflete no espaço crescente entre as duas linhas. Quanto mais tempo o investimento for mantido no VOO, maior será a vantagem de custos acumulada. Em outras palavras, os investidores podem obter retornos líquidos cada vez maiores mantendo o VOO em vez do SPY.

A tabela anterior nos mostra os custos para cada $100.000 em diferentes prazos. Agora imaginem que esses $60,06 de um ano (que são a diferença entre os $98 e os $38) são reinvestidos no VOO a cada ano a uma taxa média de 10% ao ano durante esses 10 anos. No final, deixou-se de ganhar devido aos custos, $957, e isso é apenas para cada $100.000. Imaginem quanto estamos deixando na mesa quando multiplicamos isso por 5 ou por 10.

Lista dos custos de um ETF

Agora detalharei os diferentes custos de um ETF:

Custos explícitos: O TER

O Índice de Despesas Totais (TER, na sigla em inglês) representa o percentual anual dos ativos do ETF que são dedicados a cobrir as despesas operacionais do fundo. Essas despesas incluem comissões de gestão, custos administrativos, despesas de custódia interna e licenças para replicar índices. Geralmente, os ETFs de renda variável apresentam um TER que varia entre 0,04% e 0,95% ao ano, enquanto os fundos de investimento geridos ativamente costumam ter custos anuais entre 1,5% e 1,8%.

Spreads de compra-venda

O spread é a diferença entre o preço de compra (ask) e o preço de venda (bid) de um ETF no mercado. Este diferencial pode variar de acordo com a liquidez do ETF. Os ETFs com maior liquidez geralmente têm spreads mais estreitos, enquanto aqueles com menor liquidez podem apresentar spreads mais amplos, aumentando o custo de transação para o investidor. O Spread também depende da liquidez dos subjacentes e se existe uma diferença entre o horário de negociação do ETF e o de seus subjacentes.

Comissões de compra, venda e custódia

Assim como as ações, os ETFs são negociados em bolsas de valores, o que implica que os investidores devem pagar comissões à corretora de ETFs por cada transação de compra ou venda. Essas comissões podem variar de acordo com a plataforma utilizada e o volume da operação. Embora algumas plataformas ofereçam operações sem comissões, é fundamental verificar as condições específicas, pois podem ser aplicadas taxas adicionais.

Em alguns países, além da comissão de compra-venda, também é cobrada uma taxa anual, seja por custódia dos valores, por gerenciamento de conta ou por saldo mínimo.

Tracking error e tracking difference

O Tracking Error e a Tracking Difference são dois conceitos chave que os investidores devem entender ao avaliar ETFs. Embora muitas vezes sejam usados de forma intercambiável, representam métricas distintas que refletem como um ETF replica seu índice subjacente.

Tracking Error

O Tracking Error mede a volatilidade das diferenças entre o rendimento do ETF e o rendimento de seu índice subjacente durante um período de tempo. Em termos simples, indica quão constante é o desvio do ETF em relação ao índice que tenta replicar. É calculado como o desvio padrão dessas diferenças de rendimento.

Um Tracking Error baixo é desejável porque sugere que o ETF segue de maneira consistente seu índice. No entanto, um alto Tracking Error pode ser um indicativo de problemas, como:

• Custos internos elevados: Despesas de transação, administração ou reequilíbrio que afetam o rendimento.
• Liquidez limitada: Dificuldades para comprar ou vender os ativos subjacentes.
• Fatores de mercado: Mudanças na composição do índice ou eventos macroeconômicos inesperados.

Por exemplo, um ETF que segue o S&P 500 deveria ter um Tracking Error baixo devido à alta liquidez e estabilidade dos ativos do índice. No entanto, um ETF que investe em mercados emergentes pode mostrar um Tracking Error mais alto devido à volatilidade e menor liquidez desses mercados.

Tracking Difference

Enquanto o Tracking Error mede a volatilidade das diferenças, a Tracking Difference representa a diferença acumulada entre o rendimento do ETF e o de seu índice subjacente durante um período de tempo. É uma métrica mais direta que mostra quanto o rendimento total do ETF se desvia do índice que tenta replicar.

A Tracking Difference pode ser positiva ou negativa:

• Uma diferença negativa indica que o ETF está rendendo menos que o índice, o que é mais comum devido a custos como comissões de gestão (TER) e despesas operacionais.
• Uma diferença positiva pode ocorrer se o ETF gerar receitas adicionais, por exemplo, através do empréstimo de valores subjacentes.

Vários fatores contribuem para as diferenças e erros na réplica do índice, incluindo:

1. Método de réplica: Os ETFs de réplica física tendem a ter uma Tracking Difference mais baixa em índices líquidos, enquanto os ETFs sintéticos podem enfrentar maiores riscos de contraparte, mas menor erro de acompanhamento.
2. Custos operacionais: Comissões de gestão, custos de rebalanceamento e spread dos ativos subjacentes afetam diretamente o desempenho do ETF.
3. Retenção de caixa: Alguns ETFs mantêm caixa recebido dos dividendos por mais ou menos tempo, o que pode influenciar nos retornos dependendo da tendência do mercado.
4. Dividendos: A maneira como um ETF lida com os dividendos (acumulação ou distribuição) também pode influenciar na diferença de desempenho.
5. Impostos: ETFs com exposição internacional podem enfrentar retenções fiscais que impactam a replicação do índice.

Custos de rebalanceamento de índices

Os índices subjacentes são revisados e ajustados periodicamente, obrigando os ETFs a comprar ou vender ativos. Este rebalanceamento gera custos adicionais devido à competição com aqueles que fazem arbitragem, que antecipam as mudanças e aumentam os preços dos ativos requeridos. Embora o TER cubra muitos dos gastos operacionais, essas operações para ajustar e rebalancear a carteira e manter a réplica do índice aumentam os custos iniciais. Apesar de geralmente serem menores em ETFs de gestão passiva, é importante considerá-los, pois podem afetar o desempenho líquido do fundo e aumentar o tracking error.

Rotação de portfólio (turnover)

Um alto turnover ou rotação de carteira implica mais operações de compra e venda ao ano, o que gera custos internos não refletidos no TER. Essas operações têm que pagar a comissão de compra-venda das ações com o corretor e o spread. Quanto mais rotação, mais gastos.

Aqui também entra o debate se um maior turnover significa que o ETF indexado realmente não é tão passivo, mas isso é tema para outro artigo.

Impostos e retenções fiscais

Os impostos e retenções fiscais são um fator crucial que pode afetar significativamente os rendimentos líquidos dos investidores em ETFs. Esses custos dependem de diversos fatores, como a estrutura do ETF, a jurisdição em que está domiciliado, o tipo de ativos que o compõem e o país de residência do investidor. Aqui está uma lista das variáveis a considerar:

• Retenção de impostos sobre dividendos no país de origem
• Impostos locais sobre dividendos
• Retenções sobre ganhos de capital
• Diferenças entre ETFs acumulativos e distributivos

Custos por horários de mercado

Os ETFs globais podem operar enquanto seus mercados subjacentes estão fechados, o que aumenta a volatilidade intradiária e os spreads. Isso afeta especialmente ETFs internacionais como o iShares MSCI ACWI ETF, que investem em ativos de múltiplos fusos horários

Cobertura de moedas

Os ETFs que investem em ativos denominados em moedas estrangeiras podem incorrer em custos de cobertura cambial. Embora isso proteja contra flutuações, adiciona um custo adicional que afeta o rendimento líquido

Prêmios e descontos no preço

Os preços dos ETFs podem desviar-se do seu valor patrimonial líquido (NAV), criando prêmios ou descontos. Esses custos implícitos são mais comuns em ETFs internacionais e de renda fixa devido à menor transparência e liquidez de seus ativos subjacentes. Essa transparência refere-se a saber em todo momento quais ativos o ETF possui e qual é sua ponderação na carteira.