Quais são os custos de um ETF

Investir em ETFs (Exchange Traded Funds) tornou-se uma das estratégias favoritas de quem busca diversificação com custos reduzidos. Esses fundos permitem acessar com facilidade uma ampla variedade de mercados e estratégias, replicando índices de forma automatizada e transparente.

Não à toa, são amplamente divulgados como produtos “baratos”. Porém, quando falamos de custos, essa reputação exige uma análise mais cuidadosa.

O TER é apenas a ponta do iceberg

O TER (Total Expense Ratio), ou taxa de despesas totais, é a porcentagem anual que o emissor de um ETF cobra para cobrir os custos de gestão, operação e administração do fundo. Embora esse valor seja anual, ele é descontado diariamente de forma automática sobre o valor patrimonial líquido (NAV) do ETF. Ou seja, o investidor não recebe uma cobrança explícita nem vê esse desconto diretamente na conta, ele está incorporado no rendimento diário do ETF.

Por exemplo, se um ETF possui um TER de 0,30% ao ano, essa taxa será proporcionalmente dividida pelos 365 dias do ano e aplicada diariamente. Assim, no caso de um investimento de 100.000 R$, o impacto anual seria de 300 R$ retirados gradualmente do NAV do ETF, sem nenhuma ação direta do investidor.

É importante entender esse mecanismo porque muitos investidores acreditam erroneamente que o TER é cobrado diretamente na conta ou no preço de compra/venda, quando na verdade ele atua como uma redução silenciosa no rendimento líquido do fundo.

Além disso, o TER pode variar bastante dependendo do tipo de ETF. Fundos alavancados, ETFs inversos ou single stock ETFs costumam ter taxas mais elevadas, podendo ultrapassar 0,90% ao ano, enquanto ETFs amplamente diversificados podem ter TERs muito baixos, a partir de 0,04%.

Contudo, escolher apenas o ETF com o menor TER não garante melhor rentabilidade. É fundamental considerar também outros custos indiretos, como spread de compra e venda, tracking difference e liquidez do fundo. O TER é um indicador útil, mas deve ser analisado em conjunto com outras variáveis de custo e desempenho para uma decisão de investimento mais informada.

O spread: um custo para entrar e sair

O spread é a diferença entre o preço de compra (ask) e o preço de venda (bid) de um ETF no mercado. Este diferencial pode variar de acordo com a liquidez do ETF. Os ETFs com maior liquidez geralmente têm spreads mais estreitos, enquanto aqueles com menor liquidez podem apresentar spreads mais amplos, aumentando o custo de transação para o investidor.

Mas se se trata de ETFs que replicam mercados emergentes ou de fronteira, setores ou temáticas pouco demandadas ou títulos de alto rendimento, os spreads podem se ampliar consideravelmente.

Isso significa que, ao comprar e vender, já estamos perdendo rentabilidade se não considerarmos esse diferencial. A título de exemplo, apresento esta tabela com o bid/ask e spread de um ETF muito líquido e um não tanto.

Podemos ver que, embora o tema da Inteligência Artificial esteja muito em alta, o spread do XIAX é mais do que o dobro do IWDA. Embora costumemos associar esse custo principalmente com os investidores que realizam trading de alta frequência, também é muito relevante para aqueles que realizam rebalanceamentos periódicos ou aportes programados.

Mesmo em ETFs com alta liquidez, o "spread", ou seja, a diferença entre o preço de compra e venda, pode se ampliar em momentos de forte volatilidade, aumentando assim o custo efetivo de execução da ordem.

A tabela a seguir nos mostra um exemplo com $10.000 para dois ETFs com diferentes TER e spreads. Embora o ETF B tenha menor comissão anual, seu spread mais alto faz com que no final nos custe mais.

Comissões de compra, venda e custódia

Ao contrário dos fundos de investimento que podem ser transferidos sem custo (na maioria dos casos), os ETFs são negociados na bolsa como uma ação. Isso implica pagar comissões de intermediação (corretora), tanto na compra quanto na venda.

Essas comissões variam de acordo com a corretora, o país e o tipo de conta. Mesmo quando as comissões de compra e venda são baixas, as taxas de custódia (em alguns casos) podem representar um percentual significativo se o capital investido for pequeno. Por isso é importante revisar as condições da corretora antes de escolher onde operar.

Tracking error e tracking difference

O Tracking Error e a Tracking Difference são dois conceitos chave que os investidores devem entender ao avaliar ETFs. Embora muitas vezes sejam usados de forma intercambiável, representam métricas distintas que refletem como um ETF replica seu índice subjacente.

Tracking Error

O Tracking Error mede a volatilidade das diferenças entre o rendimento do ETF e o rendimento de seu índice subjacente durante um período de tempo. Em termos simples, indica quão constante é o desvio do ETF em relação ao índice que tenta replicar. É calculado como o desvio padrão dessas diferenças de rendimento.

Um Tracking Error baixo é desejável porque sugere que o ETF segue de maneira consistente seu índice. No entanto, um alto Tracking Error pode ser um indicativo de problemas, como:

• Custos internos elevados: Despesas de transação, administração ou reequilíbrio que afetam o rendimento.
• Liquidez limitada: Dificuldades para comprar ou vender os ativos subjacentes.
• Fatores de mercado: Mudanças na composição do índice ou eventos macroeconômicos inesperados.

Por exemplo, um ETF que segue o S&P 500 deveria ter um Tracking Error baixo devido à alta liquidez e estabilidade dos ativos do índice. No entanto, um ETF que investe em mercados emergentes pode mostrar um Tracking Error mais alto devido à volatilidade e menor liquidez desses mercados.

Tracking Difference

Enquanto o Tracking Error mede a volatilidade das diferenças, a Tracking Difference representa a diferença acumulada entre o rendimento do ETF e o de seu índice subjacente durante um período de tempo. É uma métrica mais direta que mostra quanto o rendimento total do ETF se desvia do índice que tenta replicar.

A Tracking Difference pode ser positiva ou negativa:

• Uma diferença negativa indica que o ETF está rendendo menos que o índice, o que é mais comum devido a custos como comissões de gestão (TER) e despesas operacionais.
• Uma diferença positiva pode ocorrer se o ETF gerar receitas adicionais, por exemplo, através do empréstimo de valores subjacentes.

Vários fatores contribuem para as diferenças e erros na réplica do índice, incluindo:

• Impostos: ETFs com exposição internacional podem enfrentar retenções fiscais que impactam a replicação do índice.
• Método de réplica: Os ETFs de réplica física tendem a ter uma Tracking Difference mais baixa em índices líquidos, enquanto os ETFs sintéticos podem enfrentar maiores riscos de contraparte, mas menor erro de acompanhamento.
• Custos operacionais: Comissões de gestão, custos de rebalanceamento e spread dos ativos subjacentes afetam diretamente o desempenho do ETF.
• Retenção de caixa: Alguns ETFs mantêm caixa recebido dos dividendos por mais ou menos tempo, o que pode influenciar nos retornos dependendo da tendência do mercado.
• Dividendos: A maneira como um ETF lida com os dividendos (acumulação ou distribuição) também pode influenciar na diferença de desempenho.

O que é o rebalanceamento do índice?

Periodicamente, os índices que os ETFs replicam mudam sua composição. Por exemplo, uma empresa pode sair do S&P 500 e outra entrar. Quando isso ocorre, o ETF é obrigado a vender e comprar os valores correspondentes para refletir os novos pesos. Este processo gera custos de transação.

Além disso, os HFTs (high frequency traders) costumam antecipar-se a essas mudanças (estratégia conhecida como arbitragem de rebalanceamento de índice), encarecendo os preços de compra e barateando os de venda justamente quando o ETF precisa operar. Este efeito é estudado e pode custar entre 12 e 36 pontos base por rebalanceamento, segundo um estudo da Solactive.

Esses custos, embora invisíveis para o investidor, são descontados do rendimento. Em ETFs de menor volume ou baixa liquidez de seus subjacentes, ou que replicam índices com mudanças frequentes, o impacto pode ser ainda maior.

Turnover de carteira em ETFs: como impacta nos seus custos

A rotação de carteira ou turnover mede quantos ativos são comprados e vendidos dentro do ETF em um ano. Um turnover alto implica mais operações e, portanto, mais comissões e spreads que afetam a rentabilidade.

Um ETF como o Vanguard FTSE Developed Europe UCITS tem um turnover baixo (2,1%), enquanto um como o Vanguard High Dividend Yield tem um turnover de 16%, o que implica um maior custo transacional implícito.

Em geral, os ETFs de dividendos ou temáticos tendem a ter maior rotação, já que os componentes mudam com mais frequência.

Horários de mercado de ETFs e seu efeito em spreads intradiários

Muitos ETFs são negociados em bolsas diferentes das de seus ativos subjacentes. Por exemplo, um ETF sobre ações asiáticas pode ser negociado em Nova York. Se os mercados de origem estiverem fechados, então os Participantes Autorizados não têm como avaliar corretamente os ativos, o que aumenta os spreads e a volatilidade intradiária.

Evitar operar logo após a abertura ou antes do fechamento do mercado de origem é uma boa prática. Além disso, a falta de sincronia entre horários pode gerar desvios temporários entre o preço do ETF e seu valor patrimonial líquido, o que abre a porta para operar em condições desfavoráveis sem perceber.

Prêmio e desconto vs. NAV em ETFs:

O preço de mercado de um ETF pode desviar-se do seu valor patrimonial líquido (NAV). Quando o ETF é negociado acima, falamos de prêmio; abaixo, de desconto. Se compramos com prêmio e vendemos com desconto, assumimos uma perda implícita. São centavos, mas vão se acumulando com o tempo.

Os ETFs internacionais ou de renda fixa costumam mostrar maiores desvios de preço e do NAV, devido à menor liquidez dos subjacentes e horários não coincidentes.

Liquidez e volatilidade dos subjacentes: custos ocultos em ETFs

Os ativos que compõem o ETF também influenciam nos custos implícitos. Se um ETF investe em ações muito negociadas (como Apple ou Microsoft), os spreads serão baixos. Mas se investe em títulos ilíquidos ou mercados de fronteira, então os spreads disparam e as transações são mais caras.

Maior volatilidade, maior dificuldade para os participantes autorizados comprarem com baixos spreads e a bons preços os subjacentes, o que também encarece as operações.

Um ETF pode parecer eficiente em termos de TER, mas se seus ativos são altamente voláteis ou têm pouca profundidade de mercado, o custo real de operá-lo pode aumentar consideravelmente.

Como otimizar a tributação dos seus ETFs de acordo com sua domiciliação?

Os impostos não estão refletidos no TER, mas impactam de forma significativa nossos retornos. A tributação dos ETFs é como as ações, não pagamos apenas pelos dividendos, mas também por ganhos realizados.

Os ETFs que distribuem dividendos podem estar sujeitos a dupla tributação: uma no país onde são gerados (por exemplo, EUA) e outra no país de residência do investidor. Mesmo alguns ETFs de acumulação pagam impostos sobre os dividendos retidos.

Dependendo do país, parte dessa dupla tributação pode ser recuperada, mas nem sempre é automática. Por exemplo, um ETF domiciliado na Irlanda pode evitar parte da retenção dos EUA, enquanto um domiciliado em Luxemburgo pode enfrentar mais restrições. Escolher corretamente a estrutura e o país do ETF é fundamental.

Muitos investidores negligenciam esse aspecto, mas a longo prazo a diferença nos rendimentos líquidos pode ser significativa se a tributação dos produtos escolhidos não for otimizada.

Em resumo, o TER é apenas uma parte do custo total de um ETF. O investidor prudente deve considerar pelo menos os seguintes:

Cada um desses elementos, separadamente, pode parecer marginal. Mas quando combinados, podem reduzir significativamente a rentabilidade de um investimento a longo prazo.