ETF VanEck Fabless Semiconductor (SMHX): análise completa, vantagens e riscos para investir

A inteligência artificial, o 5G e a computação em nuvem vêm dominando as manchetes há alguns anos, e também atraindo capital. Esse movimento recolocou os semicondutores no centro das atenções, mas com uma narrativa concentrada em poucos gigantes como TSMC e ASML. O que muitos investidores no Brasil ainda não estão observando de perto é o modelo fabless, no qual o design dos chips é separado da fabricação, permitindo que diversas empresas cresçam sem arcar com os altos custos operacionais das foundries.

Este modelo já não é apenas uma moda: tornou-se uma estrutura chave dentro da indústria de semicondutores. Por isso, em vez de apostar tudo em uma única empresa, uma forma mais estratégica de investir é diversificar para uma cesta de designers de chips, aproveitando um ETF como o VanEck Semiconductor ETF, focado precisamente em empresas fabless e sua cadeia de valor.

Como funciona o modelo fabless em semicondutores?

Quando falamos de empresas fabless, nos referimos a companhias que desenham seus próprios chips mas que subcontratam a fabricação a uma fundição especializada, conhecidas como foundries. Em outras palavras: pensam o cérebro do chip, mas não o produzem fisicamente. Exemplos bem conhecidos são Nvidia, Qualcomm ou Broadcom. Do outro lado da equação, está a TSMC, a foundry líder a nível global e peça chave neste ecossistema.

Este esquema permitiu que cada parte do processo se tornasse mais eficiente: enquanto a foundry se concentra em escalar sua capacidade e melhorar processos de fabricação, as empresas fabless podem dedicar sua energia e orçamento ao que realmente importa para elas: arquitetura, software e propriedade intelectual (IP).

Desde quando existe o modelo fabless e por que é tão atraente?

Embora pareça recente, o modelo fabless já está ganhando terreno há mais de uma década. Graças à evolução constante de foundries como a TSMC, surgiram muitas empresas especializadas em diferentes ramos do design de chips: desde ferramentas de design eletrônico (EDA) até chips analógicos, de radiofrequência (RF) ou aceleradores para inteligência artificial. Essa capacidade de modularizar funções permitiu que novas empresas escalassem sem ter que investir bilhões de dólares em fábricas próprias.

Quais são as vantagens econômicas do modelo fabless?

Uma empresa que não possui fábricas próprias reduz seu CAPEX (investimento em ativos físicos) e se torna menos vulnerável aos ciclos de superoferta ou escassez típicos do mercado de semicondutores. Todo esse capital liberado pode ser usado para P&D, marketing ou compra de propriedade intelectual, acelerando o desenvolvimento de novos produtos e sua chegada ao mercado.

Por isso, cada vez mais gigantes tecnológicos estão apostando nesse esquema para desenvolver chips sob medida para suas necessidades. Exemplos?

• Apple: com seus chips A-series e M-series para iPhone e Mac.
• Google: com os TPU em seus centros de dados e os chips Tensor em seus Pixel.
• Amazon (AWS): com seus chips Graviton, Trainium e Inferentia para a nuvem.
• Microsoft: que lançou seu próprio CPU Cobalt e acelerador Maia para Azure.
• Meta, Tesla, Alibaba… todos estão fazendo o mesmo.

E não é por acaso. O modelo fabless permite escalar de forma mais rápida: se a demanda por chips aumenta, é a foundry quem se encarrega de ampliar sua capacidade, enquanto o designer se concentra no que sabe fazer melhor: projetar soluções de alto desempenho.

Quais são as vantagens de investir em um ETF focado em empresas fabless?

Se você está buscando exposição a tecnologias como inteligência artificial, computação em nuvem ou automação, mas sem se prender a uma única empresa, um ETF temático focado em designers fabless pode ser uma excelente porta de entrada.

Esse tipo de ETF permite que você participe do crescimento de múltiplas empresas que estão monetizando as grandes megatendências tecnológicas, sem ter que arcar com os riscos e custos do negócio de manufatura. Em vez de apostar em um único emissor, você investe em um subconjunto de empresas que compartilham uma tese de crescimento, mas que diversificam o risco operacional.

Além disso, o setor está longe de ser estático. Embora hoje alguns grandes nomes dominem, há pressão sobre suas margens, e jogadores como AMD e Qualcomm estão ganhando terreno. Apostar em um ETF focado nesse nicho reduz a exposição ao risco idiossincrático de uma única ação e te dá acesso a mais oportunidades fora do radar das mega-caps tradicionais.

Por que fabless, e por que agora?

O auge da IA generativa, a virtualização de redes 5G e a aceleração da computação em nuvem elevam a valorização e rentabilidade que o mercado espera das empresas (arquiteturas, compiladores, bibliotecas CUDA/ROCm, IP de memória/IO, etc.). Como é difícil conhecer o ou os vencedores com antecedência, faz sentido diversificar além do líder absoluto e capturar a amplitude do espaço fabless, onde há empresas com abordagens distintas e quase todas com bom ROIC.

Fatos conjunturais reforçam a tese. A operação da AMD com a ZT Systems, e seu plano de isolar a manufatura, sublinha que mesmo os grandes integradores reforçam o coração fabless para competir com mais foco no data center. Em paralelo, empresas do ecossistema como a Apple validaram o método (desenhar internamente e terceirizar a fabricação) para otimizar o desempenho por watt em seus dispositivos.

Historicamente, a cesta de nomes fabless mostrou períodos de melhor desempenho relativo em comparação com índices tecnológicos amplos e de semicondutores, o que sugere que nos oferecem uma boa diversificação à ciclicidade conhecida que afeta a indústria dos semicondutores.

Por fim, o aumento esperado de capacidade (EUA, Europa e Ásia) tende a reduzir o risco operacional dos designers: mais foundries e mais nós disponíveis significam uma menor probabilidade de gargalos extremos. Isso favorece as empresas que dependem de “time-to-market” (tempo total que um chip leva para passar da ideia ao produto vendável) e ciclos de tape-out rápidos (etapa final do processo de design de chips antes de seu envio para fabricação), uma marca do ecossistema fabless.

VanEck Fabless Semiconductor ETF

SMHX é um ETF de gestão passiva que busca replicar o desempenho do Índice MarketVector US Listed Fabless Semiconductor, que é composto por empresas fabless listadas nos EUA que projetam e comercializam chips subcontratando a produção. É o primeiro e único ETF com exposição pura a designers fabless, segundo o material de lançamento.

É de criação recente, já que sua data de listagem é de 27-ago-2024. Seu número de posições é 23, o que nos diz que não está apenas concentrado em um nicho, mas também possui uma carteira concentrada. Sua distribuição de dividendos é anual e bastante baixa, já que não são empresas focadas na distribuição de dividendos. Seu custo anual (TER) é de 0,35%.

A concentração reflete a realidade do sub-setor (IP chave e plataformas dominantes), mas o restante dos nomes traz diversificação por função (EDA, analógico de potência, interconexão).

• Rentabilidades históricas: como SMHX é recente (listado em 2024), o histórico é limitado, mas tomando o de seu índice que foi criado em 2014 e comparando com o ETF QQQ que segue as tecnológicas, podemos ver que a diferença é enorme. Segundo a VanEck, a rentabilidade anualizada histórica tem sido em torno de 31,1 % com uma volatilidade de 39,1%.

Quais riscos você deve ter no radar se investir em um ETF como o SMHX?

Antes de se lançar, vale a pena considerar vários riscos importantes:

1. Risco de concentração

O ETF SMHX está altamente concentrado no setor de Tecnologia, e ainda mais dentro do subsegmento fabless. Isso o torna muito sensível a fatores como:

• Ciclos de inventário
• Mudanças na demanda por computação acelerada
• Preços de licenciamento de propriedade intelectual (IP)
• Novas regulamentações ou pressões competitivas

2. Risco de mercado e avaliação

As avaliações desse tipo de emissores costumam estar acima da média do setor de tecnologia (ratios como P/E ou P/FCF), o que os torna mais vulneráveis a aumentos de taxas ou revisões para baixo no crescimento esperado.

Em episódios de correção do “growth” ou quando há rotação para fatores mais defensivos, esse tipo de ETFs tende a mostrar maior volatilidade que o mercado em geral. De fato, as estatísticas do índice fabless mostram um desvio padrão historicamente mais alto.

3. Riscos de cadeia de suprimentos e geopolítica

Embora essas empresas não fabriquem diretamente, dependem completamente das foundries (principalmente na Ásia). Isso implica exposição a:

• Mudanças na disponibilidade de nós avançados
• Restrições de exportação (como as que afetaram a China)
• Tensões geopolíticas que possam impactar custos, entregas e margens

Para que tipo de investidor este ETF pode ser interessante?

Este tipo de instrumento não é para todos. SMHX pode ser útil para um perfil que:

• Tem um enfoque temático e tático
• Aceita níveis elevados de volatilidade
• Busca exposição satélite a megatendências como IA, edge computing ou cloud
• Sabe que este tipo de posições não são para manter às cegas: o momento de entrada e saída sim importa muito

💡 Dica interessante: Embora mais de 50% da carteira tenha empresas com moats competitivos sólidos, o retorno desses ETFs de nicho depende muito do timing. Não são produtos para carteiras indexadas passivas nem para estratégias orientadas à geração de fluxo por dividendos (seu yield é muito baixo).

E se os ETFs forem combinados?

Uma jogada que vale a pena estudar é fazer arbitragem tática entre SMHX (fabless) e SMH (semicondutores em geral). Por quê? Porque foi observado que:

• SMH lidera as quedas do setor
• SMHX costuma recuperar-se mais rápido nos rebotes

Embora haja uma sobreposição de 40% em nomes (sobretudo em quatro empresas), as diferenças de comportamento permitem estratégias de rotação mais refinadas.

Como você pode ver, este ETF não é para todo mundo, mas se você tem tolerância ao risco e uma tese clara sobre o papel estratégico do design de chips na nova economia digital, pode ser uma aposta potente e diferenciada.